苏宁易购如何运营（苏宁易购—运营提效，盈利改善）

事件：苏宁易购发布半年度业绩预告，2020H1预计实现归属于上市公司股东的净亏损1.41-2.41亿元，去年同期盈利为21.39亿元；上半年预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为-6.50至-7.50亿元，同比增长76.49%-79.62%。

线下逐步复苏，线上发展加速。Q2公司紧抓五一、空调旺季销售以及618促销，继续推进社群营销、离店销售和到家业务发展，线下同店收入增速逐步恢复，线上运营持续强化，预计Q2商品销售规模/线上平台商品交易规模同比增长8.34%/27.11%，上半年商品销售规模/线上平台商品交易规模同比增长5.35%/20.19%。分品类来看，大快消供应链加速融合，到家业务占比持续提高，上半年家乐福中国实现经营性盈利以及经营性现金流转正。苏宁持续加快供应链和物流能力输出，零售云业务Q2销售规模同比增长127.57%，上半年苏宁易购零售云新开店面1,563家，截至6月30日零售云门店达5,926家。

经营降本增效，扣非盈利显著改善。上半年公司聚焦内部管控，贯彻执行降本增效理念，在门店调整方面，推进降租、免租及转租，租赁费用同比下降；通过精简组织、推进门店、物流的合伙人机制，减少人员费用和提高人效水平；在营销方面，强化会员运营和精准营销，广告促销费率有所控制。公司通过REITS项目盘活存量资产，深创投中金-苏宁云享仓储物流设施资产支持专项计划完成收购5家物流项目公司，贡献非经常性损益约5.2亿元。整体来看，随着销售回升改善和经营效率提升，上半年公司扣非盈利和经营性现金流同比显著改善。上半年归属于上市公司股东净利润亏损1.41-2.41亿元，同比有所下滑，主要是去年同期苏宁小店出表、投资收益增加的影响。上半年预计归属于上市公司股东的扣非净利润为-6.50至-7.50亿元，去年同期为-31.90亿元，同比显著改善。

投资建议：运营提效，扣非盈利显著改善，维持“买入”评级。外部压力下，上半年苏宁发挥智慧零售核心能力，内部运营效率大幅提升，销售逐步复苏，扣非盈利和经营现金流同比显著优化。公司经营基本面持续向好，预计下半年家乐福到家业务和零售云业务继续加速增长；股份回购彰显管理层信心，全渠道零售网络价值有望重估。暂维持前期盈利预测，预计2020-2022年实现营业收入3,071/3,637/4,318亿元，同比增长14.08%/18.43%/18.72%；实现归母净利润40.76/48.60/93.79亿元。

风险提示：（1）疫情持续影响，消费动力不足，线上减亏效果不佳，线下门店收入持续下滑；（2）苏宁推客、苏宁拼购、苏宁小店等新流量入口拓展不顺利，流量成本大幅上升；（3）快消供应链融合不达预期，经营成本难以优化。