投资人有不同风格，有的非常理论派、研究商业，有的非常感性、研究产品，张津剑似乎是游走于两者之间，很难得的走出了自己的投资风格。他既对社会和人口等领域有很深的研究，又对看人识人有一套自己的方法论，可以说他是投资人里让人印象深刻的一个。

来源：42章经

讲师：挚信资本投资人——张津剑

人类今天之所以能去做一些很伟大的工作，不是因为我们选择了更多的信息，而是选择了“聚焦”。“聚焦”帮我们屏蔽掉那些不需要看到的信息，然后专注于当下。

什么是信号，什么是噪声？展开来说就是怎么用一个“滤波器”去除噪声，又怎么接收那个信号，后来我又把这套方法成功地运用到了投资之中。

何为“信号”与“噪声”

上图摘自我在研究生阶段发到中科院旗下杂志的一篇论文。当时我在研究沙漠里进行车辆识别，就是在沙漠里面，通过对地轨卫星图像的分析，找到抛锚小车，以便营救那些被困在沙漠的人。

大家可以看到每一张照片都有一些黄色小框。这些框是计算机识别出来的小车，比如第一张图片中的框，就是沙漠路边的一辆小车，这些小车都是个位数像素级的图像，稍微大一点的，也不会超过 20 个像素。

这意味着什么？这意味着我们要在一个高清图像里面，试图去找到那些只有十几个像素，甚至几个像素的信号。

回过头来，生活何尝不是这样呢？在一大堆冗余的信息里面，找到那些最重要的一点点信号。这就是我们一直研究，后来在投资过程中又反复体会的东西。

2012 年入行时，我不知道投资是什么，也不知道该怎么做。和大部分刚入行的投资人一样，我第一个反应就是去看卖方的报告，包括中金、MS、GS 等。我会把报告里面的行业信息分成供应链、需求端、渠道端等，开始可能只有五个参数，后来渐渐变成十几个、二十几个，甚至五十几个参数。

我发现，当我对行业越来越了解的时候，参数竟然变得越来越多。这个时候，我突然觉得需要等一等，这个过程好像出现了问题，因为过去七年的科学研究里，我意识到一件事：信号是找相同，只有噪声才是找不同。

假设你学习一个新东西，当它变得越来越难、越来越细分的时候，恭喜你，十有八九你找到噪声了。而你越学习，发现它越简单，并且看到越来越多共性的时候，才找到了真正的信号。

投资中的“信号”与“噪声”

反观投资，投资里面的信号是什么？噪声又是什么？

有人说五年往往是一个周期，那细分来讲，什么东西是长时间保持变和不变的？什么东西可以每五年一个周期去思考它？什么东西的噪声会尽可能小一点？

我找到了投资领域的第一个信号：人口结构。

展开来讲，先来看上图中这四个国家的人口结构，你会发现这些国家都有一个共同的特点：生育断层。

比如，中国有两拨人口高潮，日本也出现了几乎相同的人口高潮，而这样的现象，不仅是在日本和中国，还出现在德国、俄罗斯。进一步去看的话，其实还有波兰、韩国。

这是为什么？

因为它们都是二战的主要参与国。

比如日本，这个国家2000年的人口结构跟中国2020年的结构非常相似。为什么一个国家2000年的人口结构竟然和另一个国家2020年的类似？按道理来说，如果它们都是二战的主要参与国，不应该在同一个时间段面临同样的问题吗？

这是因为日本在最开始的时候，觉得自己太强大了。当他们以最快的速度占领中国的东三省之后，在1939年就提出了 1 亿人口计划。他们觉得如果要全面占领中国，日本人就不够用了，于是天皇鼓励大家多生、猛生。而对于中国，在二战结束后的十年里，才兴起了表彰“英雄母亲”的风气，最后形成了我们国家的第一次人口高潮。

所以同样是一次战争，对于不同国家，它的影响是巨大的，方式和阶段又是不一样的。很多时候我们会认为这些事情和我们没有关系，但实际上，它们和我们息息相关。

中国1978年把计划生育写入宪法，1982年又把计划生育定为基本国策，这意味着什么。这意味着1983年之后出生的几乎所有孩子，都是独生子女。

那这再进一步意味着什么？

这意味着，1983年后出生的孩子，第一次进入到职场的时候，发现自己的EGO很大。当一代人每个人的EGO都很大，会发生什么呢？

83后长到22岁，也就是到了 2005 年之后，中国出现了一系列的小商小贩潮。淘宝也是在这个时候拥有了一大波活跃的小卖家，因为这些人觉得自己没有办法适应和别人一起办公的环境，想要独立生活。

同时，这个时间段还出现了另外一个很有趣的数据：从2005年到2017年，中国的离婚率翻了接近三倍。

所以，这一个过程表面上看来和我们没有关系，但其实每个人都是这个浪潮里的一颗颗水珠。而作为一个投资人，投资的其实就是这个时代的脉络。我们看到的不只是一个个单点和一点点变化，而是整个时代，以及它有条不紊地向前推进的全部过程。

很多人或许会问，人口结构和经济有多大的关系？这些信号里的相同与不同真的在科学领域有借鉴意义吗？可以指导你的投资方法吗？

这里推荐一本书——《人口峭壁》，这本书的作者哈瑞·丹特是美国一个非常重要的人口学家，他曾经广泛调研了整个美国的人口结构。最后发现，虽然美国的每个家庭都不一样，但其实有很多相似的地方。于是，他将这些相似的地方汇总起来画了一张走势图。

这张图表明，美国家庭的孩子，在26岁的时候希望能买人生中的第一个公寓；31岁的时候希望能有一个过渡房；42岁的时候希望能有一个改善性的住房；46 岁的时候，希望有更好的家具，并且可以承担孩子的大学学费。

他通过大量的统计发现，在美国的人口结构里，46岁是平均家庭消费的最高点。这或许就意味着我们只需要将移民计算在内的出生指数，向前推进46年，就可以看一看美国普通家庭可预测的支出顶峰。

回顾婴儿潮一代出生的走势情况：始于1934年，1937年人口出生速度开始加快，1961年达到顶峰。按照46岁为家庭消费最高支出点计算，支出峰值应该晚于出生峰值46年，所以从1983年到2007年会出现较强的经济繁荣现象。

得出该假设之后，哈瑞·丹特就去查了道琼斯指数，结果发现，得出的数据和预测结果惊人得相似。所以说，某件事看上去和我们是不相关的，但整体上它可能会有出乎意料的相关性。

如果再去看全世界各个不同国家的经济数据，研究他们的人口结构、生育率、结婚率和离婚率，你会发现它跟你生命中的很多事情都是连在一起的。

但是，大的周期是什么？我们要去找到哪些大的信号。

今天美团外卖和饿了么壮大了，所以很多人去解释“外卖为什么能在中国起来”。它有很多原因，比如小额支付兴起、手机渗透率提高、微信红包进一步推进等，但归根结底，讲的都是科技结构对我们人类的影响。

那你有没有想过，人口和社会结构对我们的影响呢？可以回归到一个问题：如果今天没有科技的发展，没有手机、红包、小额支付等，还会有外卖吗？我们把这个问题推演到一些更发达的国家，去看看那些国家是不是经历了同样的历程。

以日本为例（因为日本数据非常完整，而且时间足够长）。

1963年到1990年，有两条线分别增长了14倍和12倍。一个是Cookedfood，就是今天日本所讲的便当文化，还有一个是Meals outside the home，就是去饭店吃的餐饮。

所以说，在没有智能手机的年代，日本的餐饮消费增长最快的两个类目竟然是外卖和外出就餐。什么原因？是因为科技结构吗？还是外卖的递送员起来了？我们可以回过头来看1963年到1990年，日本的社会结构发生了什么变化。

根据图中数据，从1970年到1990年，日本独居和二人居的家庭比例累计上升了9.8%。

所以你会突然意识到，今天你为什么会点外卖？因为你只有一个人，或者你和你爱人两个人。有家庭的都知道，当有孩子或者老人的时候是不太愿意点外卖的。

看上去好像是科技带来的革命，其实是社会结构的变迁对我们潜移默化的影响，是和单身潮、离婚率一起成长的。因为单身家庭和丁克家庭的比例快速扩大，挤压出了一种基于外卖和外出就餐的需求，这种需求在日本的20年时间里，涨了14倍和12倍，而在同一时间周期，整个日本的消费指数只增长了7倍出头。

很多时候做投资，会想科技带来了什么样的革命，但其实我们应该回到信号端去思考，人口结构在发生什么样的变化？社会结构又带来哪些改变？单身的人变得越来越多，这意味着什么？真正的信号是什么？答案都在信号里。